5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主李宇春的现任丈夫是谁(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华(huá)基李宇春的现任丈夫是谁金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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