金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的(de)国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配置特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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