金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转机，才艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的(de)特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机wài)市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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