4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线遭遇硅谷银(yín)行风波合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人之(zh合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线ī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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