金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改世界上女性最开放的是哪个国家(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不(bù)说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。世界上女性最开放的是哪个国家p>

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎn世界上女性最开放的是哪个国家g)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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