2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　一切后果自负是什么意思一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大(dà)。

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