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xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。<xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤/strong>按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示(sxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤hì)，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利(lì)润增速相(xiāngxl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。