2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全(quán)球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家>卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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