金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的(de)还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还1米等于多少mm 1米等于多少厘米(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态(tài)化(huà)运(yùn)行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、1米等于多少mm 1米等于多少厘米餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢(huī)复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　1米等于多少mm 1米等于多少厘米物价是经济短周(zhōu)期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快(kuài)于(yú)企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持(chí)续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不(bù)宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需(xū)求。

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