来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校ong>美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。