2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临(lín)的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会呈(chéng)现出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两)国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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