4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(两斤大概有多重参照物，2斤有多重？xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰两斤大概有多重参照物，2斤有多重？(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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