来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

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　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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