金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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