来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.5免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费7％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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