4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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