2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院(yuàn)重组科技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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