公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xi我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀àng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变化。

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