原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(x拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ià)消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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