金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增一里地等于多少米 一里地等于多少公里速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银一里地等于多少米 一里地等于多少公里行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成(chéng)为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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