金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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