来(lái)源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jī笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音ng)在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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