金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债(zhcow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读ài)务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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