金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务？<瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思/p>

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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