来(lái)源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当(dāng)前经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面对高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调了(le)今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的(de)数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议(yì)强调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的(de)有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词men)的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的(de)相关(guān)表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通(tōng)用人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程(chéng)度(dù)，监管悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词措施也必然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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