金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资本(běn)扩(kuò)展，需塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资(zī)的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗cè)的(de)持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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