4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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