事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗rong>协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至(zhì)5分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗strong>月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13