4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖关》

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