文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(匚字旁的字有哪些，区字旁的字de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回(huí)落。

　　202匚字旁的字有哪些，区字旁的字2年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居(jū)民(mín)还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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