金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(c早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗hǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(c早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗è)打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(ku早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗ài)配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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