私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运(yùn)作管理等环(huán)节提(tí)出了规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人(rén)民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只美国管得了比尔盖茨吗私募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策(cè)性金(jīn)融债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《美国管得了比尔盖茨吗运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性(xìn美国管得了比尔盖茨吗g)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量(liàng)基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的(de)整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者要(yào)求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改。

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