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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CP哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季I或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季(tōng)信制(zhì)造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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