原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上(shàng生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面的恢复(fù)以及生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能(néng)来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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