近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货(huò)，毛(máo)利率水平较高的(de)集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上(shàng)市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧情？

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　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年(nián)至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴(xīng)发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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