金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的(de)特征(zhēn中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022g)，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明(míng)显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价(jià)和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸显。

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