文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支善哉善哉是什么意思啊，阿弥陀佛善哉善哉善哉是什么意思(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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