近(jìn)日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有可复(fù)活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关(guān)联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸zài)公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不太好找，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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