美国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期(qī)看美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债两斤大概有多重参照物，2斤有多重？务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé两斤大概有多重参照物，2斤有多重？)的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得两斤大概有多重参照物，2斤有多重？到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周期(qī)已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个(gè)重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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