来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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