原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一(yī)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了(le)不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题(tí)是(shì)去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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