金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(c过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处héng)投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处yle="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt="城(chéng)投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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