原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力。年(nián)报(bào)显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更(gèng)加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的(de)变(biàn)化(huà)，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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