文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％当年非典为什么神秘结束了（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé当年非典为什么神秘结束了)印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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