原本被视为极(jí)其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业(yè)山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动(dòng)了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩(shèng)是(shì)不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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