调(diào)油(yóu)逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化工特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极(jí)端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限(xiàn)以及疫(yì)情影(什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端(duān)紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型二季度(dù)美国(guó)出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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