美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融(róng)、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也(yě)对记(jì)者表示，债却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成一(yī)致有确定的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期美(měi)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资(zī)产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为(wèi)，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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