金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩(suō)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quá俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗n)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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