金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

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　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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