文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shō千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗u)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗